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對近期工程機械和中游制造業復蘇的思考和判斷

2017-03-28來源：東方證券

　　根據近期對工程機械和中游制造業產業鏈上下游進行的調研，提出如下關于工程機械和中游制造業復蘇的思考和判斷：

　　1、2015年下半年經濟很差，根據給大部分制造業提供控制系統的外資企業反饋，當時訂單下滑非常大，他們的客戶廣泛覆蓋中游制造業，很有代表性。

　　2、政府2016年初開始穩增長，包括PPP推動基建增長，房地產去庫存等，從去年年中開始，實現了項目真正落地。所以首先帶動了挖機等工程機械需求復蘇，然后是其它工業設備的訂單也在增加。表現為7月份挖機同比大幅增長，11月份機床等中游制造業需求復蘇。

　　3、國產挖機的壽命周期6-8年，國外品牌估計10年左右，2009年到2011年行業高峰大量的挖機需要更新，就是所謂的朱格拉周期。從去年下半年開始的工程機械熱銷，主要是更新需求在項目開工帶動下充分釋放出來。

　　4、根據最新草根調研情況，年后項目開工情況非常好，三月份挖機銷售仍然處于火爆狀態，在缺貨問題較為普遍的情況下，仍可能實現50%-80%的同比增長，估計4月份產能約束減緩的情況下，當月銷量同比可能接近翻倍。綜合實業人士反饋，大家都認為挖機市場上半年高增長是確定的，但下半年增幅仍有分歧。

　　5、此次旺季挖機銷售約束主要是進口泵閥，廠家已經在招聘員工，生產能力也不是問題，估計到4月份這種產能方面的約束會大幅減緩。

　　6、判斷這波周期能否成為一個中長期向上趨勢？

　　一個很重要的細節是小松挖機開機小時數（代表項目開工實際情況），并未像挖機銷售表現得那么好。從2月份各地項目開工火爆情況來看，3月份小松開機小時數，估計會實現較大幅度的同比增長。

　　7、我們認為，基建和房地產項目施工通常有2-3年周期，因此今年工程機械需求問題不會太大，中游制造業也會有相對好的表現，但考慮到房地產限購和資金面趨緊，以及下半年基數起來以后，同比增幅估計不會這么亮眼。挖掘機前4個月銷量通常占全年總銷量的一半，今年前4個月估計挖機累計銷售會超過5萬臺，因此預計全年大約是2011年行業最高峰17.8萬臺的62%。